if椰子水母公司IFBH交出了增收不增利的年度业绩报告。
2月26日，IFBH发布的2025年度财报显示，公司在去年实现营收1.76亿美元，同比增长11.9%；实现股东应占溢利约为2280万美元，同比减少31.7%。财报发布次日，IFBH股价创下历史新低，2月27日收盘报13.3港元/股，下跌1.77%，总市值为35.28亿港元。值得关注的是，IFBH上市首日的收盘市值为105.3亿港元，意味着其自上市以来市值已蒸发70亿港元。
作为椰子水细分赛道龙头，IFBH曾以“46名员工创收10亿”话题引起行业关注与讨论，如今上市仅一年多时间，为何突然失速？
Innococo收益下滑拖累整体
九成以上收入来自中国市场
如果仅看营收增长，IFBH在2025年的表现似乎并不算差。这主要归功于核心品牌“if”的强劲表现，其全年收益同比增长27%，进一步巩固了其在中国椰子水市场的领导地位。然而，华丽的表象之下，IFBH正承受着巨大的经营压力。
首先是净利润的大幅下滑。 2025年，IFBH股东应占溢利同比锐减31.7%，毛利率也从2024年的36.7%降至32.9%。财报显示，利润的流失并非因为产品滞销，而是多重因素挤压的结果。一方面，泰铢兑美元的升值导致了不利的货币波动，直接侵蚀了利润；另一方面，为了打造第二增长曲线，公司在营销端不惜重金投入，包括为子品牌Innococo委任新代言人及开展大型户外营销活动，导致营销开支激增76%至1301.7万美元。叠加上市带来的超500万美元一次性专业费用，最终导致了“增收不增利”的尴尬局面。
其次是收入结构的单一化。财报数据显示，if品牌贡献了1.67亿美元的营收，占集团总收入的94.5%，而椰子水品类更是占到了总收益的97.5%。这意味着IFBH本质上仍是一家“if椰子水”公司，其他产品线几乎可以忽略不计。值得注意的是，曾被寄予厚望的第二品牌Innococo在2025年遭遇滑铁卢，收益同比暴跌63%。IFBH财务总监Ong Ying Shyun在财报会上表示，Innococo的收益下滑，主要由于分销商内部问题，甚至有数月停止发货，以及新运动饮品上市时间有所推迟。
最后，IFBH的收入还严重依赖单一市场。财报显示，2025财年中国内地市场依然贡献了IFBH高达90.4%的收益。尽管公司一直在提国际化扩张，且澳洲、印尼等市场增速迅猛，但低基数决定了这些市场短期内难以分担中国市场的波动风险。
国内椰子水行业竞争白热化
if椰子水急寻新增量
当前，中国椰子水市场已从蓝海杀成红海。据灼识咨询数据，2025年至2030年中国椰子水市场复合年增长率预计高达13%至19%。巨大的蛋糕引来了无数分食者。除了Vita Coco、UFC等老牌进口品牌，椰树、欢乐家等传统巨头，甚至连盒马、山姆等零售巨头也推出了自营低价产品。行业随即陷入惨烈的价格战，曾经“饮品界爱马仕”的椰子水，如今在电商平台上甚至出现了9.9元/升的“白菜价” 。
激烈的竞争直接导致IFBH市场统治力的松动。据线下零售监测机构马上赢的数据，if椰子水的市场份额已从2023年第四季度的62.07%大幅下滑至2025年第三季度的30.3%，近乎腰斩。为了应对下沉市场的冲击，IFBH不得不调整产品组合，加大毛利率较低的1升装产品销量，这进一步拉低了整体盈利水平。
与此同时，资本市场也表现出了对其过度依赖单一产品、轻资产运营模式的可持续性，以及原料与生产高度集中风险的担忧。自上市以来，IFBH持续走低，目前股价较上市初期的高峰已下跌超过60%。
面对中国市场严峻的竞争态势，IFBH在财报中抛出了一套深度本土化的“组合拳”，但这些举措能否带来新增量尚未可知。
一方面，IFBH表示将探索本地OEM（代工）生产，公司计划在中国内地寻找代工伙伴，推动精选产品线本地化生产，以降低成本、提升定价竞争力 。然而，这一策略暗藏隐忧。分析人士认为，过去，IFBH的卖点之一就是“泰国原装进口”，消费者对其品牌认知与泰国香水椰的风味紧密绑定。一旦实现中国本地生产，虽然能降低成本参与价格战，但也可能模糊品牌定位，甚至因供应链变动引发品控风险。
另一方面，IFBH在财报中表示，2026年下半年计划开设首家线下if咖啡概念店，作为新品试饮和直连消费者的平台。对此有声音指出，跨界做咖啡的确是当下消费品品牌延伸的热门路径，但成功的案例并不多。一是咖啡赛道已经挤满了实力雄厚的专业选手，二是由椰子水品牌开设的咖啡店，容易导致品牌定位不清晰，如何通过线下单店形成有效的消费者洞察并转化为实际的销售增长，对品牌来说挑战性较大。
但无论如何，在竞争日益激烈的市场中找到可持续的第二增长曲线，真正摆脱对单一市场、单一品类和单一模式的依赖，已经成为if椰子水不得不直面的课题。
采写：南都·湾财社记者 王静娟
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